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【交易名家系列·沃伦·巴菲特的黄金搭档】查理·芒格

日期: 2017-09-04
作者:

“如果你善于破除你自己的错误想法,那是一个巨大的天赋。”--- 查理·芒格。

 

股神巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦之前曾有自己的投资公司,并且成绩不凡。其实,巴菲特的合作伙伴查理·芒格也曾有过自己的投资公司。以下是他的基金从成立到结束期间相对于道指和标普500的表现。

 

查理芒格管理过的一只基金虽然表现出众,但在1973-1974年的熊市期间,道指下跌33%,这支基金却下跌53%. 美国财经作家Janet Lowe在她的书中(《Damn Right: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger》)提到,查理芒格是这么看待他在1973-1974年的表现。

 

“我经历过好几段表现不佳的时期。如果你活的时间够长,你总会有表现不好的时期。”

 

芒格的这支基金的波动水平(Volatility)几乎是市场整体波动水平的一倍。 如果基金表现好的话,波动性过大有关系么? 查理·芒格是这么看的:

 

企业财务中过分强调波动性, 这一做法在我看来豪无道理。只要赚钱的概率比较大,并且我们没有押上公司的全部身家,我们并不介意波动性。我们在意的是,赚钱比亏钱的概率大。

 

投资行业很多人都自称他们的投资策略,是唯一的成功之路。芒格其实是为数不多的有资格说这个话的人。不过,他认为,每一个投资者都需要找到符合他们自己个性的投资策略。

 

“每个人投资时都需要考虑自己的心理特点。如果你承受不了亏损, 你也许需要选择更为保守的投资策略。每个人都需要根据自己的个性和天分调整自己的投资策略。我不认为有哪个投资策略可以放之四海皆真理。”

 

金融市场没有简单的答案。永远也不会有一种能够适合每个人的投资技巧。投资者必须愿意尝试任何投资策略。

 

投资是一个艰苦的工作。这对于想跑赢市场的人来说更是如此。这并非不可能,但并不容易。芒格对于投资者是否应该买指数基金是这样看的:

 

“你是否应该买指数基金能?这取决于你的投资回报是否会高于平均水平。或者你是否你能找到投资结果比平均水平好很多的管理者。”

 

不论投资者策略如何,芒格认为,长期投资、减少操作有巨大优势。

 

“如果你做做几笔很棒的投资、并且不用太多操作,这样的情况对投资者来说非常有利。你听的废话更少。如果投资结果却是不错,你还能省些税。”

 

芒格还提到,好的投资者必须花大量的时间阅读:

 

“我想,你不可能成为一个好的投资者,如果你不广泛阅读的话。”

 

最后,芒格喜欢在伯克希尔·哈撒韦建立一个长期的体系和流程。有这套体系,他自己和巴菲特都不需要花太多精力用于日常监督。

 

“伯克希尔的资产配置非常合理,不需要总部在日常给予不断的支持。”

 

以上这些,看起来简单,做起来不易。

 

《查理.芒格传》的读书笔记

 

1、芒格鼓励独立思考:“如果你完全依赖他人的想法,经常透过金钱取得专业咨询,只要稍微超出自己的领域,你就会遭逢大灾难。”芒格承认,自己需要医疗咨询时,会花钱找医生,必要时也会寻求会计师或其它专业协助,但他不会完全采信专家的话,他会思考他们所说的话,然后继续研究,寻求其它意见,最后自己下结论。

 

2、芒格不若巴菲特般,对格兰姆有特别的情感与崇敬,格兰姆有些看法根本无法打动他,芒格表示,“我认为其中很多想法简直是疯狂,忽略了相关事实,特别是他看事情有盲点,对于有些实际上值得以溢价买进的企业的评价过低。”但是芒格认同葛拉汉最基本的教条,这些教条自始都是芒格-巴菲特成功准则的一部份,他说:“对私人股东和股票投资人而言,依据内在价值而非价格动能来买卖股票的价值基本概念,永不过时。”

 

3、尽管芒格对格兰姆提出的“雪茄屁股”式的股票不感兴趣,但他还是过于保守,不愿超付金钱买进一项资产,他说:“我从未想要以高于内在价值的价格买进股票,投资游戏永远涉及质量与价格的考虑,诀窍在于取得的质量要高过付出的代价,就这么简单。”

 

4、芒格协助巴菲特拓展投资方法,使他又向前跨出一大步: 芒格遇见巴菲特时,对优劣企业的差异已有强烈定见,他曾任国际收割者经销商的董事,了解要改善一家本质平庸的企业非常困难,他住在洛杉矶,并注意到洛杉矶时报的事业非常兴旺,在他的观念中并没有不学自会的廉价品信条,过去几年来,他与巴菲特讨论事业时,总是灌输巴菲特有关绩优企业的好处,原为伯克希尔子公司之一,后来并入母公司的蓝筹印花于1972年以账面价值的三倍买下喜斯糖果,绩优企业的时代于焉开始。

 

5、巴菲特赞同陆米思的解释:“如同格兰姆教导我挑选廉价股,芒格不断告诫我不要只买进廉价品,这是他对我最大的影响,让我有力量摆脱格兰姆的局限观点,这就是芒格的才智所展现的力量,他开拓了我的视野。” 巴菲特表示,自己许多见解是慢慢向芒格的观点靠拢。 巴菲特对此简单补充道:“如果我只听格兰姆的就不会像今天这么富有。” 话虽如此,巴菲特很快就将他得自格兰姆和芒格的观点融合,他说:“我现在对以合理的价格买进出色的公司很感兴趣。”

 

6、芒格回顾蓝筹印花的发展历程时发现一件有趣的事,从不到四千万美元发展到创造数十亿美元的过程中,所涉及的重大商业决策少之又少,三年不到一次,这项记录彰显了一种独特心态的优点,不为采取行动而行动,而且结合超凡的耐心与果断力。

 

7、从他们买进蓝筹印花开始,到蓝筹印花并入伯克希尔,巴菲特及芒格逐步踏实地巩固他们的合伙关系,他们从未将合作条件列成书面合约,而是仅凭互相信任来拓展事业,温迪说:“对于我们这些律师而言,我们从他的商业生涯中得到的启示是,你不会想和不信任的人共事,若缺乏信任,获利与否根本就无关紧要,多数人在和自己不相信的人做生意时,只想到利益,认为书面合约可以保障自己,他的处事原则就是,和优质的人共事。”芒格则以这种方式解释:“绝不要和猪打架,如果你和它打架,你会弄脏自己,但猪会乐在其中。”

 

8、芒格说:“Wesco追求更高利润的方式,是时时谨记一些人人都懂的大原则,而非企图了解隐讳难懂的道理,我们非常惊讶,我们这种只不过希望自己随时随地不要显得太愚蠢,而不是企图变得聪明一点的人,竟然能够长期享有如此大的优势,俗语说:“身手矫健的泳者才会溺水。”这其中必定蕴藏相当的智慧与真理。”

 

9、芒格说:“纯粹的机会主义是我们的守则,我们没有总体规划,如果伯克希尔有什么总体规划,是他们隐瞒我,我们不只没有总体规划,也没有总体规划者。”

 

10、从喜斯糖果开始,芒格敦促巴菲特改走购买优质企业的方向,欧森说:“多亏芒格从旁推动,巴菲特买进可口可乐这类永远都有价值的特许权企业,这与芒格经营自己人生的方式不谋而合,即不求迅速的胜利,只求长期的成功。”

 

11、巴菲特说他几乎不卖股票,而芒格有时会卖,事实上,芒格在1993年至1997年间,曾卖掉价值二千五百万美元的伯克希尔股票,此外还曾送出数百股伯克希尔股份,包括赠送一股给《影响力》的作者Cialdini,只因为欣赏这个人及其作品。芒格说:“近几年来我送出相当数量的伯克希尔股票,因为我认为这样做是对的,而且我卖掉了一些,因为我还有自己的事业。”

 

12、芒格表示,在他个人事业和在伯克希尔的发展过程中,学到许多教训,而只要人们不要错把简单当容易,应该就可以学会,不过他不认为每个人都可以办到。他说:“人们会低估一些看似简单的大道理的重要性,我认为伯克希尔是个富教育性的事业,教导正确的思想体系,其中最重要的观念是一些实用的大道理,我认为我们的思考过滤系统功效不错,因为他们就这么简单。”

 

13、伯克希尔和Wesco 的投资人仔细聆听二人有关人生的箴言,但他们挤在门口实际上是为了听芒格和巴菲特谈论投资,投资人最常问的是,你们如何学习成为出色的投资家?芒格表示,首先你必须了解自己的个性,每个人必须考虑自身的边际效用,以及心里因素后才来玩这场游戏,如果你会因为亏损而愁云惨雾,有些亏损是无可避免的,那么终生采用非常保守的投资方式,即用储蓄方式累积财富才是明智之举,你必须根据自己的个性及才能采取策略,我不认为我可以为大家提供一项放诸四海皆准的投资策略。接着芒格表示:你必须收集信息,“我想我和巴菲特从一些好的商业杂志中得到的比从其它地方多,阅读每一期各类的企业报导,便能轻松且快速地获得各种企业经验,而且如果你能养成一种思考习惯,将所读到的内容与这些想法的基本架构结合在一起,你可以逐渐累积一些投资智慧,在这浩瀚领域中,若没做过扎实的阅读工夫,我不认为你可以成为真正优秀的投资人,而我也不认为有哪一本书可以为你做到这些。”

 

14、“通常当你看到一家表现亮丽的公司,会问:“可以持续多久?”我唯一知道的答案就是,思考为什么会有今天的成果,接着找出可能导致这些成果终止的因素。”这种思考方式有助于芒格和巴菲特发掘具有特许权的企业,或称为拥有“护城河”的企业,有些公司拥有强势的品牌,而且似乎所向无敌,例如可口可乐,虽然他面临的是无情的挑战,芒格也以箭牌口香糖为例。

 

“箭牌是全球知名的口香糖公司,这是多大的一项优势,试想要取代这种印象有多难,如果你喜欢箭牌口香糖,你会因为它的售价是二十五美分,而葛罗兹口香糖只有二十美分,就把你不了解的东西放进嘴里吗?考虑买其它品牌的口香糖对你而言并不值得,如此就不难理解为什么箭牌口香糖拥有极大的优势了。”一旦了解公司的价值后,若你想买下整家公司,或像一般投资人从股市中买进公司的股票时,那么你必须决定这家公司值多少钱。“投资像箭牌这样的标,困扰在于,每个人都知道它是家很棒的公司,所以你看到股价时会想:“我的天啊!股价是账面价值的八倍,其它股票都只有三倍左右。”所以你会思考:“我知道它很棒,但值得这么高的溢价吗?”“ 能否回答这类问题,正可说明何以有些人能成为成功的投资家,有些人却不行,芒格强调,“另一方面,投资若不稍具困难度,那么每个人都可以致富。”

 

 

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